山西證券股份有限公司和芳芳近期對恒順醋業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1業(yè)績短期承壓，期待改革釋放勢能》，本報(bào)告對恒順醋業(yè)給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為11.39元。
恒順醋業(yè)（600305）
事件描述：
公司發(fā)布公告， 公司 2023 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.13 億元， 同比增長7.15； 歸母凈利潤為 7287.19 萬元， 同比下降 5.66； 歸母扣非凈利潤為7063.90 萬元， 同比增長 0.73。
事件點(diǎn)評
調(diào)味品收入穩(wěn)健增長， 利潤增速略降。 公司堅(jiān)持“醋、 酒、 醬”主導(dǎo)品類深度發(fā)展， 大力推進(jìn)產(chǎn)品梳理整合， 同時(shí)推出 6 大系列新品。 2023Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收 6.13 億元， 同比+7.15， 歸母凈利潤為 7287.19 億元， 同比-5.66，歸母扣非凈利潤為 7063.90 萬元， 同比+0.73。 1） 分產(chǎn)品看， 2023Q1 醋/料酒/醬分別實(shí)現(xiàn)營收 3.83/1.11/0.65 億元， 分別同比+8.04/+4.35/-2.43， 醋系列增速較快， 主要是做深醋改革效果顯現(xiàn)， 醬小幅下滑， 主要在于包材采購滯后影響生產(chǎn)； 2） 分區(qū)域看， 華南、 華北地區(qū)營收增速較快。 23Q1 公司華東/華南/華中/西部/華北實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為 3.00/1.05/1.01/0.53/0.42 億元，同比+6.71/+14.87/+4.19/+2.43/+12.13。 3） 經(jīng)銷商方面， 截至 2023年一季度末， 公司經(jīng)銷商數(shù)量合計(jì) 1958 家， 凈增加 44 家， 其Z華南和華北分別凈增加 14 家、 19 家。 4） 線上渠道 O2O 持續(xù)發(fā)力， 2023Q1 線上和線下營收增速分別為 21.52/6.09。
毛利率下降， 費(fèi)用率整體改善。 公司 23Q1 銷售凈利率為 11.63， 同比減少 1.36pct。 具體來看， 1） 公司 23Q1 毛利率為 35.08， 同比減少 2.82pct，主要在于原材料成本承壓以及低毛利新品推出， 展望后半年， 隨著公司零添加系列收入比重提升， 復(fù)調(diào)自產(chǎn)致 OEM 比例下降， 成本邊際改善， 預(yù)計(jì)毛利率逐漸提高； 2） 銷售帶動供應(yīng)鏈協(xié)同、 推進(jìn)降本增效項(xiàng)目制管理等方式促進(jìn)費(fèi)用率下降， 23Q1 銷售期間費(fèi)用率為 20.33， 同比減少 1.13pct， 其中銷售費(fèi)用率為12.41， 同比增加0.34pct； 管理費(fèi)用率為7.96， 同比減少1.21pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.04， 同比減少 0.26pct。
2023 設(shè)立變革元年， 年度目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。 公司以 2023 年為變革元年，從五個(gè)方面深化變革： 以認(rèn)知之新向未來、 以產(chǎn)品之新向未來、 以管理之新向未來、 以考核之新向未來、 以作風(fēng)之新向未來。 此外， 2023 年主營調(diào)味品業(yè)務(wù)銷售不低于兩位數(shù)增長， 扣除非經(jīng)常性損益凈利潤實(shí)現(xiàn) 20增長以上的年度經(jīng)營總目標(biāo)。 我們認(rèn)為公司隨著新產(chǎn)品拓展， 產(chǎn)能釋放、 激勵(lì)落地三重作用下， 目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。
盈利預(yù)測、 估值分析和投資建議： 短期看公司拓品類、 拓渠道效果體現(xiàn)， 中長期看， 公司繼續(xù)聚焦主業(yè)謀發(fā)展， 同時(shí)深化改革增動力， 通過優(yōu)化產(chǎn)構(gòu)以及提升管理效率有望持續(xù)增長。 預(yù)計(jì) 2023-2025 年公司歸母凈利潤 1.89 億、2.56 億、 3.42 億， EPS 分別為 0.19/0.25/0.34 元， 對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)， 2023-2025年 PE 分別為 69X/51X/38X， 維持“增持-A” 評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 行業(yè)需求低于預(yù)期， 原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)， 食品安全風(fēng)險(xiǎn)、 疫情反復(fù)擾動
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，長江證券范晨昊研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為74.56，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為39.28。